铀，是全球最重要的能源金属材料之一，也是一个国家发展的重要战略性资源，对核电发展起到基础性的支撑作用。但自2011年日本福岛核事故发生后，全球天然铀行业进入了将近十年的低迷期，当年的受人追捧、门庭若市的天然铀似乎已逐渐被市场投资者淡忘。

    时至2019年，为了了解铀资源领域投资环境的最新动态，以及天然铀生产商对铀行业的展望和发展策略，《中国矿业报》记者日前专访了中广核矿业有限公司（1164.HK）执行董事兼首席财务官陈德邵，他表示，虽然铀价现在仍处于历史低谷期，但行业基本面已经有了明显的改善，随着全球核电复苏迎来新一轮发展机遇，天然铀注定将成为新一轮矿业周期中的领航者。天然铀投资者应该抓住当前最佳的投资机遇，在铀周期回升前提早实现战略布局。

    全球铀矿发展形势

    据资料显示，全球铀资源主要分布在中亚、非洲、加拿大、澳洲。其中，澳大利亚、哈萨克斯坦和加拿大三国的铀资源在全球占比超过50%。由此，可以看出全球铀资源分布呈现高度集中的特点。但与此同时，全球核电的运营国美国、法国、俄罗斯、日本、中国等国家自身的铀资源贫乏，与铀资源的全球分布呈现不对称性。

    同时，陈德邵表示，从核电发展速度和规模的测算看，要想实现核电的稳健可持续发展，未来将需要相当规模的铀资源储量作为保障。他还表示，目前全球的铀矿领域主要呈现三个特点：

    一是天然铀生产商在市场价格和生产成本的压力下被迫选择减产或者停产在运铀矿。2018年全球最大的铀矿企业Cameco关闭麦克阿瑟河铀矿，Paladin公司关闭纳米比亚的兰杰海因里希铀矿，2019年Orano表示计划关闭尼日尔铀矿以及自2017以来哈原工持续减产政策等，造成近三年天然铀的一次供应呈现单边下滑趋势。

    二是全球铀矿勘查热情陷入低潮，铀矿资本性投入持续缩减。以加拿大为例，2011年天然铀资本性投入高达9.48亿美元，至2017年仅为2.82亿美元，降幅达236%。众多生产商及勘探商的股价也经历了飞速的下跌，如Cameco股价从41.4加元/股下跌到12.09加元/股，Paladin股价2011年初为5澳元/股，而现在仅0.084澳元/股。

    三是具有敏锐嗅觉的金融机构看准天然铀行业周期机会，近年来纷纷介入。2018年，以实物铀投资为主要业务的Yellow Cake在伦敦上市，2019年，以投资铀矿特许权费为主要业务的Uranium Royalty Company在加拿大上市，另外，2018年哈原工在英国的成功上市等都表现出这两年以来资本市场部分机构看好天然铀周期性投资机会，提前介入，这也为天然铀的复苏埋下了伏笔。

    铀行业基本面向好

    既然2011年以后铀矿市场不景气，那么当前是否适合投资铀矿呢？

    采访时，陈德邵表示，从铀矿的供需看：一是刚才提到的全球铀矿的生产供给在持续减少。二是天然铀的市场需求预期在不断的增加。据WNA数据显示，全球在建核电机组54台，主要承建国家为中国、印度、俄罗斯、阿联酋等；中国在建、规划机组装机容量分别占全球的18%、39%；2019年3月，美国与印度签订协议，拟助印度新建6台反应堆；2019年7月，俄罗斯宣布加快非洲核电发展布局；2019年8月，澳大利亚国会宣布启动核能调查，研究发展核电可行性；今年全球主要核电国家和新兴经济体国家都不同方式表达了对发展核电的支持声音。

    由此，陈德邵从以下三点给投资者一些建议：

    一是投资者要有自己的独立判断，天然铀市场投资不能盲目依靠第三方发布的价格指数进行决策。据介绍，福岛事故发生后，天然铀价格快速下跌，当时第三方机构认为铀价已经跌到了成本线，众多市场矿商基于第三方的价格判断，从而在天然铀领域发起了一股并购浪潮。但从天然铀市场的发展来看，随着铀价格持续下跌，当时的并购项目放到现在来看，成本竞争性都比较一般。一般情况下，行业上升期，公司管理层比较容易进行投资决策，但是在行业低谷期，出于对未来铀价走势的忧虑，反而大部分公司难以作出投资决策，这也是近年以来的天然铀并购案例较2005-2013年的高峰期大幅减少的原因。

    二是注重铀矿床的介入和生产成本。陈德邵表示，矿业公司在筛选市场的投资机会时，更关注成本位于全球同类型排名前1/4的矿，包括介入成本。较之经济性模型测算的收益回报率和净现值，生产成本是唯一可以通过尽职调查能获得相对真实的参数，而最终的投资决策无需过度计较IRR（内部收益率）。

    三是利用市场周期机会，实现超前布局。现在虽然是天然铀价格的低谷，但从另一个角度看正是周期中最好的天然铀投资机遇，一些原来周期高潮期需要竞拍才能获得，甚至不可能获得的投资机会现在反而出现了。

    作为一个完整经历过天然铀行业周期的资深从业人员，陈德邵认为看似危机四伏的市场中蕴藏着巨大的投资机遇，因此，他觉得，矿业公司应该抓住市场周期的投资机会，聚焦市场上的优质铀矿项目，提前布局下一个周期。

    中广核矿业盈利上升空间较大

    中广核矿业有限公司（1164.HK）是在香港上市的一家专注于在境外进行铀资源开发的公司，它是中广核集团海外铀资源开发投、融资的唯一平台，主营业务为铀资源投资开发和天然铀贸易。

    作为全球唯一一家背靠核电的铀资源上市公司，中广核矿业有限公司也在积极拓宽国际销售渠道。今年1月，公司收购了位于英国的中广核国际铀产品销售有限公司（CGN GU）100%股权，而该公司是非洲纳米比亚湖山铀矿国际销售的唯一代理商。

    此外，中广核矿业在哈萨克斯坦的铀矿项目也在积极推进。2016年，中哈两国政府签署了《关于丝绸之路经济带建设与“光明之路”新经济政策对接合作规划》，围绕“一带一路”建设开展积极合作。中广核矿业将继续积极响应中央“一带一路“的政策号召，通过产业协作，在两国的政策支持下，推动核燃料领域的合作落地。

    当问起未来中广核矿业的盈利情况时，陈德邵说，铀价上涨将是大概率事件。目前铀价过低的情况是非理性的，未来铀价将至少应会回归到铀矿的生产成本线以上。天然铀长期贸易合同的陆续到期，国际铀矿生产商对旗下铀矿的减产甚至停产，对于未来铀价的回升将形成有力支撑。而得益于铀价格的复苏以及公司新并购资产带来的天然铀产品包销的规模扩大，预期未来中广核矿业的盈利还有相当的增长空间。